개미들의 무덤 코스닥 30년, 하반기 구조 개편으로 부활할까

1. 믿었던 우량주의 배신, 10년 묻어둔 개미의 참담한 성적표

주식 시장에서 장기 투자는 늘 미덕으로 통한다. 좋은 기업을 골라 오랜 시간 묻어두면 복리의 마법이 자산을 키워줄 것이라는 믿음이 있다. 하지만 한국의 코스닥 시장에서만큼은 이 공식이 적용되지 않았다.

10년 전인 2016년의 코스닥 시가총액 상위 20개 종목을 분석한 결과, 30주년을 맞이하는 코스닥의 성적표는 참담하다. 지금까지 20위권을 유지한 종목은 이오테크닉스 단 1개에 불과했다. 상장 폐지되거나 합병으로 사라진 기업을 제외하고, 주가 비교가 가능한 우량주 중 무려 66.7%가 마이너스 수익률을 냈다. 10년 전 우량주를 믿고 묻어둔 투자자 10명 중 7명이 손실을 본 셈이다.

시장 전체로 넓혀봐도 마찬가지다. 10년 전과 비교 가능한 974개 기업 중 69.2%의 주가가 고꾸라졌다. 지수는 10년간 고작 29.5% 상승했다. 벤치마킹 대상인 미국 나스닥이 같은 기간 421.2% 폭등한 것과 비교하면 14분의 1토막 수준이다. 대형주 버팀목을 바탕으로 280% 넘게 가치를 키운 코스피와 비교해도 초라하기 짝이 없다. ‘개인 단타 놀이터’라는 오명이 붙는 이유다.

2. 비대해진 몸집과 좀비 기업의 누적, 악순환의 뼈대

코스닥이 ‘만년 2부 리그’에 머무는 구조적 원인은 명확하다. 우량기업의 이탈과 부실기업의 누적이다. 현재 코스닥 상장 종목은 1,800개를 넘어서며 코스피의 두 배를 웃돈다. 덩치는 비대해졌지만 내실은 없다. 전체 시가총액은 약 533조 원으로 코스피의 8.4%에 불과하다. 삼성전자 한 종목 시총의 절반에도 못 미치는 수준이다. 경제 규모에 비해 상장 문턱만 낮춘 결과다.

더 큰 문제는 상장사 중 돈을 버는 흑자 기업 비중이 매년 내리막을 걸어 역대 최저 수준으로 떨어졌다는 점이다. 지난 1분기 코스닥 상장사 중 흑자를 기록한 곳은 457개사에 그쳤다. 주가 1,000원 미만의 동전주도 180여 개에 달한다. 상장할 때는 매출과 수익성이 정점일 때 들어와 투자금을 회수하고, 이후 부실해져도 퇴출이 안 되니 지수를 끊임없이 갉아먹는다.

전문가들의 분석에 따르면, 자산가치가 시가총액보다 적은 한계기업의 비중이 무려 12%에 달한다. 이 좀비 기업들이 제때 퇴출당했다면 코스닥 누적 수익률은 지금보다 최소 62%는 더 높았을 것으로 본다. 썩은 사과를 상자 속에 그대로 방치한 대가를 고스란히 개인 투자자들이 짊어지고 있었던 셈이다.

3. 가상자산 DAT 전략의 직격탄과 정보 사각지대의 현실

내실이 다져지지 않은 상태에서 무리한 신사업을 추진하다가 직격탄을 맞은 사례도 수두룩하다. 최근 유행처럼 번진 디지털 자산 트레저리(DAT) 전략이 대표적이다. 코스닥 일부 상장사들은 비트코인 등 가상자산을 매입하며 자산 가치 뻥튀기를 시도했다.

하지만 올해 초 가상자산 시세가 폭락하자 고스란히 평가손실을 입고 자본잠식 위기에 처한 경우가 상당하다. 본업의 기초체력이 부실한 상태에서 변동성이 큰 자산에 베팅했다가 상장폐지 위기 몰린 국면이다.

여기에 중소형 기업들을 향한 정보 공백은 투자자들을 눈먼 장님으로 만들었다. 코스닥 상장사가 1,800곳을 넘었지만, 최근 1년간 증권사 리포트가 단 한 건도 발간되지 않은 기업이 1,089곳으로 전체의 60%에 달한다. 리서치 조직의 축소로 인해 애널리스트 분석이 코스닥150 등 대형주에 집중되면서, 대다수 중소형주는 사실상 철저한 정보 사각지대에 놓였다.

정보 비대칭이 커지니 정상적인 기업 가치 평가는 불가능해지고 주가 할인 요인으로 작용한다. 옥석 가리기를 하고 싶어도 참고할 자료가 없으니 개인들은 테마성 재료나 찌라시에 흔들리며 투기적 매매에 노출될 수 밖에 없는 구조다. 이러한 정보 공백을 메우기 위해 한국거래소와 한국IR협의회가 뒤늦게 대책 마련에 나섰다.

4. 천스닥 회복과 수급 개선, 분위기 반전의 신호탄

어둠이 짙었지만 최근 시장의 공기가 조금씩 바뀌기 시작했다. 한때 주요국 증시 중 최하위권 수익률에 머물렀던 코스닥 지수가 최근 장중 급등세를 연출하며 ‘천스닥'(코스닥 1,000포인트) 고지를 다시 밟았다.

미 증시 기술주 랠리와 맞물려 반도체 소재·부품·장비(소부장) 및 IT 관련 종목들이 상한가를 기록하며 지수 반등을 강력하게 이끈 것이다. 장중 프로그램 매수세가 폭주하며 이틀 만에 매수 사이드카가 발동되는 진풍경이 벌어지기도 했다.

주목할 점은 외국인 투자자들의 매수세다. 코스피 시장에서 외국인이 조정 국면을 보이며 매도세를 이어갈 때도, 코스닥에서는 이달 들어서만 1조 2,890억원 어치를 순매수했다. 기관 역시 사자 기조를 유지하며 소부장 중심의 가치사슬 종목들을 쓸어 담고 있다. 풍부한 대기 유동성이 바닥을 확인한 코스닥 성장주로 유입되는 양상이다.

정부가 준비 중인 대규모 정책 자금도 든든한 뒷배가 된다. 5년간 총 150조 원 규모로 조성되는 국민성장펀드가 1차 판매분이 전량 완판될 만큼 뜨거운 관심을 받았다. 3분기 중 6,000억 원 규모의 2차 국민성장펀드가 출시될 예정이다.

특히 이 펀드는 자금의 일정 비율 이상을 코스닥 기술특례상장사에 신규 공급하도록 규정되어 있어, 제약·바이오·반도체 등 코스닥 대장주들의 수급을 획기적으로 개선할 구원투수가 될 공산이 크다. 시장이 향후 코스닥 밸류업 전망을 긍정적으로 바라보기 시작한 첫 번째 신호다.

5. 다산다사 카드 꺼낸 정부, 세그먼트 개편이 몰고 올 미래

결국 장기 우상향의 열쇠는 제도 개편을 통한 체질 개선에 있다. 이에따라 정부와 한국거래소가 제시한 핵심 키워드는 ‘다산다사(多産多死)’다. 진입과 퇴출 장벽을 현실화해 물을 깨끗하게 정화하겠다는 의지다.

우선 당장 하반기부터 부실기업 퇴출 기준이 엄격해진다. 상장폐지 시가총액 기준이 200억 원으로 상향되고, 주가 1,000원 미만 동전주는 30거래일 연속 지속 시 관리종목을 거쳐 최종 퇴출당한다. 좀비 기업을 잘라내는 칼춤이 시작되는 셈이다.

구조조정과 동시에 시장을 1·2부 리그로 나누는 승강형 세그먼트 체계가 도입된다. 시가총액 상위 우량 성숙기업 100개 이내를 묶어 ‘프리미엄 세그먼트’를 구축한다. 이를 기반으로 전용 지수를 개발하고 연계 ETF를 도입하면, 그동안 코스닥을 외면했던 연기금과 대형 기관 자금이 안정적으로 유입될 튼튼한 통로가 만들어진다. 옥석 가리기가 제도적으로 완성되는 것이다.

이번 하반기 대수술은 단기 테마 장세에 지친 우리 증시에 분명한 터닝포인트가 될 수 있다. 다만 우량 기업들이 코스피로 도망치는 ‘국대 이적 관행’을 막으려면 프리미엄 세그먼트 기업에 대한 실질적인 세제 혜택이나 인센티브가 반드시 병행되어야 한다.

강력한 퇴출 드라이브로 부실을 털어내고 확실한 유인책으로 차세대 AI·로봇 기업들을 잔류시킨다면, 잔혹사로 점철됐던 코스닥 시장도 비로소 진정한 밸류업의 봄날을 맞이할 수 있을 것이다.

참고 자료

• 중앙일보 – 10명 중 7명은 잃었다…믿었던 코스닥의 10년 잔혹사
• 연합뉴스 – 소외당하던 코스닥, ‘천스닥’ 회복…’상승 탄력’ 과제는
• 뉴데일리경제 – 외인 순매수·국민성장펀드·시장 개편 ‘삼박자’ … 코스닥 훈풍 부나
• 헤럴드경제 – “이러니 코스닥 투자하겠어?” 10곳 중 6곳은 아예 ‘0건’…리포트 실종사태